2019年上半年经济下行中的投资机会
发表时间:2019-03-01 09:34来源:中国能源新闻网

公用事业行业属于波动小、抗周期的类债券型行业,由于其稳定性,估值相对容易,所以当他的价格相较于当期无风险收益率呈现出足够的优势时,便可以进行配置。

比如我国水电行业的长江电力,良好的现金流,犹如源源不断的印钞机。即使在经历过2018年的全年大跌后,截止至2019年1月15日的估值为15PE(TTM),2.44PB,隐含收益率6.6%,相较于目前10年国债3.12%的年化收益率,依然有2倍以上的收益优势,故很快就止跌企稳,在这个价格横住。

但与之同为发电行业的火电,日子就没有这么好过,由于受煤价大幅波动引起的经营成本大幅波动,股价也随着大幅波动,但火电到底赚钱不赚钱,我们先从研究火电行业的历史开始。

影响火电行业赚钱的因子

由于华能国际目前是火电上市公司的第一龙头,截至2017年底燃煤装机容量达到8732.5万千瓦,占全国燃煤电厂装机比重8.91%,装机区域覆盖全国23个省区,其基本面情况与火电行业契合度非常高,故我们以华能国际为例,展开分析。

2019年上半年经济下行中的投资机会

从图中,我们可以清晰地看到,自2006年至今,华能国际电力累计分红410亿,即使2008年当年利润亏损,公司还是用未分配利润进行了一定比例的分红。那么如果我们回到2006年,以2006年不复权价买入,折算人民币大概股价5元/股,查看2006年股份数,为120.5亿,也就是当期买入的市值为602.5亿。持有至今,可以拿到410亿的现金以及目前折算成人民币687亿市值的公司。

不算分红再投入,这12年的年化回报在5%左右,而算上分红再投入,这个收益将会更可观。所以,不考虑买入价格的贵与便宜,第一个事实就是火电过去历经2轮煤炭周期,依旧是赚钱的,是真金白银能拿到手的钱。

由此可以看到火电过去的赚钱能力并没有想象的那么差,那么站在当下,我们要看看未来的火电是否还有这样持续的赚钱能力。

结合《电力发展“十三五”规划》以及中电联和电规总院的预测来看,2030年左右煤电装机达到峰值,意味着从今日起,火电依旧还有10余年左右的增长期。

这背后的主要原因是火电相较其他发电方式,仍有较大的成本优势,同时在供电稳定性方面有不可替代性,结合我国多煤少气的能源结构,火电在未来十年内依旧是发电端的绝对主力,截止2017年,火力发电量占全国总发电量71.8%。

确定了火电行业未来的持续赚钱能力,我们进一步拆解影响火电行业的赚钱因素有哪些。

以华能为例,华能国际电力的营业收入=平均上网电价×上网电量。上网电量=发电量-厂用电量=发电量×(1-厂用电率)。发电量=装机容量×发电设备利用小时数。因此:营业收入=装机容量×发电设备利用小时数×(1-厂用电率)×平均上网电价。

这里我们要注意,随着电改推进,以2017年3月《国家发展改革委国家能源局关于有序放开发用电计划的通知》为标志,供电企业电价可分为市场电价、计划电价。其中,市场电价由供用电企业协商决定;计划电上网电价参照燃煤机组标杆上网电价制定,由发改委等制定并调整。

所以,当我们提到煤电联动时,指的是标杆电价,而市场电价与之是有所区别的,从过去几年看,市场电价较计划电价要低,但这种情况自18年以来两者的价格差距在不断缩小。截止2017年,华能的市场电占比为33.61%,未来会进一步提升。

计算完营业收入,我们再看华能国际的毛利润:毛利润=营业收入-营业成本。营业成本=燃料成本+折旧及其他成本。燃料成本=平均煤价×原煤消耗量。原煤消耗量=供电煤耗×上网电量。因此:毛利润=(平均上网电价-平均煤价×供电煤耗-折旧及其他成本/上网电量)×装机容量×发电设备利用小时数×(1-厂用电率)。注:上网电量=装机容量×发电设备利用小时数×(1-厂用电率)

最后则是净利润:净利润=毛利润-[税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用+资产减值损失±其他经营收益]-所得税费用。

从上述公式,我们可以清晰的看到,有变化且能影响公司整体利润的主要因子,为上述公式中的平均上网电价、平均煤价及装机容量、发电设备利用小时数四个因子。其余基本属于同比例变化或者固定不变的因子。

未来火电业绩推算

我们仍然以华能国际为例,上述已经将影响公司利润的所有因子全部列出,只要对每一个因子的上限极值与下限极值一一计算,便可计算出未来华能国际的净利润上下区间。

这里篇幅有限,我们不去对每一个因子进行分析计算。

责任编辑:admin
能源新闻
能源产业
能源动态
能源企业
节能减排